Goldman Sachs: Türkiye’nin Döviz Rezervlerindeki Azalma Gereğinden Fazla Değerlendiriliyor

Goldman Sachs, Türkiye ekonomisine ilişkin yayımladığı son raporda, Mart ayında yaşanan rezerv kaybının beklenildiği kadar endişe yaratmadığını belirtti. ABD’li yatırım bankası, net rezervlerin hâlâ 2023 yılına kıyasla çok daha sağlam seviyelerde bulunduğuna dikkat çekti.

Raporda, Türkiye’deki istikrar programının başarısının genellikle iki ana göstergeye göre değerlendirildiği vurgulandı: Merkez Bankası’nın rezervlerindeki artış ve yıllık enflasyondaki düşüş. Ancak mevcut verilere göre programın istenen etkiyi yaratmadığı, enflasyonun Mayıs 2023’teki seviyelere yakın seyrettiği ve brüt döviz rezervlerinin programın başlangıcındaki seviyeye geri döndüğü belirtildi.

Goldman Sachs, bu durum karşısında oluşan şüpheciliğin gereksiz olduğunu savunuyor. Net döviz rezervlerinde belirgin bir azalma olsa da, doğru ölçümle 2023’e göre hâlâ oldukça sağlıklı bir durum söz konusu. Ayrıca Türk özel sektörünün TL cinsinden tasarruf etme eğilimi de değişmemiş durumda.

Mart ayındaki rezerv kaybının neredeyse tamamen yabancı yatırımcı çıkışlarından kaynaklandığını belirten rapor, yabancı pozisyonunun artık çok düşük olduğunu ve cari açığın da küçük olması nedeniyle ileride daha fazla rezerv kaybı riskinin azaldığını ifade ediyor. Buna ek olarak, Merkez Bankası’nın (TCMB) muhtemelen aşırı fonlanmaya devam ederek rezervler üzerinde yukarı yönlü bir baskı oluşturacağı tahmin ediliyor.

TCMB’nin karşılaştığı en büyük zorluk ise enflasyon beklentilerini sabitlemek olarak gösterildi. Aralık ayında başlayan ancak Mart ayında durdurulan faiz indirimi döngüsünün bu zorluğu artırdığı belirtiliyor. TCMB’nin döviz kurunu değer kaybetme eğilimine yönlendirmesi şaşırtıcı olabilir çünkü döviz kurundaki değer kaybı enflasyon beklentileri üzerinde önemli bir etkendir.

Raporda, TCMB’nin şu anki sezgisel olmayan politikasının, gerçek kur değerlemesini sınırlamak için gerekli değer kaybını önden yaşatma arzusu ile carry trade pozisyonlarının yeniden oluşmasını engelleme isteğinin bir kombinasyonu olduğu ileri sürüldü.

Carry trade pozisyonlarına da dikkat çeken Goldman Sachs, TCMB yönetiminin önceki müdahalelerinin para biriminin değer kazanmasını engellemek için maliyetli sterilizasyon politikaları gerektirdiğini ve mart ayında yaşanan piyasa şokunda ise biriken rezervlerin ilk çekilen yabancı fonlama olması nedeniyle çok az fayda sağladığını vurguladı.

Buna rağmen, Türk Lirası vadeli işlemlerde değer kaybetse de 2024’e göre daha az cazip olsa da pozitif getiri sağlıyor. Mart ayındaki piyasa dalgalanmasının sonucu olarak tahvil eğrisinin şu anda cazip seviyelere yeniden fiyatlandığı belirtildi.